Защо един несигурен свят трябва да поеме повече риск

Писателят, помощник на FT, е главен изпълнителен шеф на Кралското общество на изкуствата и някогашен основен икономист в Bank of England

The Голямата злополука от 1929 година остави трайни белези върху балансите на вложителите и апетитите за риск. Тези белези, финансови и психически, доведоха до това, което Джон Мейнард Кейнс назова „ парадоксът на спестовността “ – парадоксът е, че самостоятелно благодетелен акт (по-голямо спестяване) е групово гибелен (икономически спад). През 30-те години на предишния век този абсурд сложи началото на Голямата меланхолия.

Почти век по-късно същите тези държания са в действие и през днешния ден. Избягването на риска е необятно публикувано измежду служащите, предприятията и държавните управления. Сигурността превъзхожда опцията. Икономиките са изправени пред „ парадокса на риска “ – в устрема си да избегнем рисковете, ние ги усилваме. Правилата и наредбите, въведени за ограничение на риска, имат същото, парадоксално, влияние.

Последните разтърсвания в международната стопанска система идват в дълга поредност — от финансовата рецесия до Covid, шока от цената на живота до геополитическото напрежение. Белезите се усложняват, оставяйки прекомерно малко време за коригиране на балансите или склонността към риск.

Такива психически белези генерират отбранително мислене. Изправен пред несигурността, инстинктивният отговор на бизнеса е да отсрочи капиталовите решения, изключително широкомащабните, включващи капитал и хора. Творческото заличаване, в стила на Йозеф Шумпетер, се отдръпва. Тази липса на бизнес динамичност сега изтезава доста стопански системи.

Една мярка за това е комбинираният % на основаване и заличаване на работни места – процентът на преразпределение. От началото на века това е намаляло внезапно в множеството страни от Организацията за икономическо сътрудничество и раз и множеството браншове. Той е намалял с към една четвърт измежду американските и европейските компании и с цели една трета измежду английския бизнес.

Този спад на собствен ред забави растежа на продуктивността. В Г-7 продуктивността нараства с към половината от темповете си преди рецесията. Част от обяснението е, че в редица страни от Организацията за икономическо сътрудничество и раз равнищата на пускане на бизнес са намалели (по-ниско създаване). В Съединени американски щати равнищата на нахлуване на компании също са спаднали от 80-те години на предишния век. По-малкото нови новаторски компании значат по-ниска продуктивност.

В другия завършек на виталния цикъл по-малко компании банкрутират (по-ниско унищожаване). Доскоро сходни банкрути в Съединени американски щати, Обединеното кралство и Европа бяха доста под историческите междинни стойности. Това докара до удължаваща се опашка от компании с ниска продуктивност, оживели, само че не процъфтяващи. В предишното тази опашка щеше да бъде отрязана, освобождавайки запаси. Днес тя продължава да се колебае.

Това несклонно към риск държание се разгръща върху финансовите компании, като банковите и небанковите вложители също се отдръпват от риска. Преди едно потомство бизнес заемите бяха една трета от активите на пенсионните фондове в Обединеното кралство. Днес е под 2 на 100. Не е имало ново чисто кредитиране на английски компании от английски банки от 2008 година насам. Лишаването на бързо разрастващите се компании от финансиране също понижи динамичността.

Нетрадиционни вложители, в това число рисков капитал, частен капитал и държавни капиталови фондове вложители, са запълнили част от празнината. Но несигурността в този момент кара доста от тях да се отдръпват. Набирането на средства от частните финансови пазари е намаляло с повече от 20 % предходната година. Рисковият капитал и финансирането с частен капитал на компании в Обединеното кралство са спаднали с 30 %.

Това отбранително държание към този момент е достигнало до държавните управления. Те поддържат огромни дефицити, с цел да защитят стопанските системи си от резултатите на неотдавнашни разтърсвания, което докара до увеличение на държавния дълг в Г-7 до над 100 % от Брутният вътрешен продукт. Много в този момент се борят с оттегляне, оставяйки фискалната политика спънка за растежа в Съединени американски щати, Обединеното кралство и еврозоната. Всичко това способства за бъдещата макроикономическа неустановеност в стила на 30-те години на предишния век.

Може ли да се направи нещо? След като диагностицира парадокса на спестовността преди век, Кейнс предписва и решение. Правителството е сътрудникът, който най-добре може да понесе дълготраен риск. Той е в добра позиция да работи като толерантен рисков капиталист, инвестирайки там, където другите се опасяват да стъпят. Това оказва помощ да се излекуват белезите на частния бранш и да се разбуни животинският им дух.

През 30-те години на предишния век в Обединеното кралство и Съединени американски щати тази рецепта е работила. Но повтарянето му през днешния ден е възпрепятствано от фискалните правила за дълга в доста страни. Като лимитират вложенията и спъват растежа, те са самоунищожителни. За да се позволи парадоксът, те би трябвало да бъдат сменени с правила, които дават приоритет на растежа и се стремят да максимизират националната чиста стойност, а не да минимизират брутния дълг.

Същата логичност важи и за разпоредбите, определящи риска на частните пазари. Регулаторните правила Базел III за банките и разпоредбите Платежоспособност II за застрахователните компании бяха основани в ера, когато рискът беше прекомерно висок, и съумяха да насърчат оттегляне. Но днешният проблем с риска е прекомерно дребен, не прекомерно огромен.

Същото и за регулаторните правила по отношение на конкуренцията и корпоративното ръководство. Макар и с положителни планове, те имаха вцепеняващ резултат върху апетита за риск в заседателната зала, когато той към този момент е под нулата. Сега те би трябвало да бъдат преконфигурирани с напредък като равна или съществена, а не второстепенна цел, до момента в който психическите белези не заздравеят.

Нашият нерешителен свят генерира групова нерешителност. Това оставя стопанските системи да претърпят прекомерно малко промени и да носят прекомерно дребен риск. Добронамереният метод към сигурността прави света по-малко безвреден. Раздвижването на Шумпетер от неговия сън изисква коренно пренастройване на всички наши правила, основани на риска, към дължина на вълната, ориентирана към растежа.